2025-06-15 07:17:17 7,999次浏览

广发证券发布研报称，，，，，预计贝壳-W（02423）25-26年经调归母净利77亿元、103亿元，，，，，同比+6%、+34%，，，，，参考互联网成长期估值给予25年26xPE，，，，，对应合理价值59.32港元/股、22.86美元/股，，，，，给予“买入”评级。。。 。。 广发证券主要观点如下： 贝壳股权支付薪酬（SBC） 根据贝壳财报，，，，，贝壳24年经调归母净利72亿元，，，，，其中SBC27亿元，，，，，占比38%。。。 。。贝壳SBC由员工激励和一次性事件激励构成，，，，，其中18年员工激励与圣都收购摊销已基本完成。。。 。。员工股权激励：19-20年上市准备期授予较多，，，，，21-23年每年授予价值约20亿元，，，，，24年降至11亿元，，，，，对应23-24年SBC约16亿元，，，，，未来授予维持24年水平情况下，，，，，SBC将逐年下降，，，，，预计25-27年分别确认SBC14.5亿元、14.1亿元、12.8亿元。。。 。。 核心管理层22年激励 回港上市时维持双重投票权要求，，，，，WVR是保证管理层对公司控制权的关键。。。 。。22年激励共产生36亿元待摊费用，，，，，5年内摊销，，，，，造成核心管理层报表薪酬较高，，，，，剔除SBC影响，，，，，彭永东、单一刚24年现金年薪1177万元、778万元，，，，，为正常水平。。。 。。24年末该项激励摊销进度75%，，，，，剩余待摊9.2亿元，，，，，27Q2摊销完毕。。。 。。 未来SBC：预计25-27年SBC为19.4亿元、17.8亿元、14.7亿元。。。 。。 贝壳VS同阶段互联网平台 以经调归母净利百亿元节点对比贝壳和京东、美团、腾讯四家互联网平台，，，，，贝壳24年、京东20年、美团24年、腾讯11年每年新增授出员工激励价值占经调归母净利比例分别为14.9%、46.2%、24.1%、9.9%，，，，，贝壳对股权激励的使用控制较好；；；；；；考虑股息+回购金额的总股东回报率5.5%、0.04%、3.8%、0.8%，，，，，考虑股息+回购金额-SBC的净股东回报率3.6%、0%、2.7%、0.7%，，，，，贝壳在业绩成长初期就依靠稳健现金流输出股东回报，，，，，领先行业平均。。。 。。

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广发证券：维持贝壳-W“买入”评级 合理价值59.32港元
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